机构：辉立证券投资概要我们预计年虽然公司汽车销量的增速不太可能重复前几年的40-50%以上的高增长，但在车型结构，单车售价和单车毛利增速上，有望在此次调整後步入一个新的发展阶段。在新品与产能释放稳步推进预期下，我们看好公司中长期成长性，维持买入评级。年底主动去库存，12月销量下滑四成由于上年同期较高的基数，受经济景气度拖累车市遇冷，以及公司自身新的主力车型还未发力而老车型受到合资品牌竞品价格下沉的极大挑战，尽管吉利汽车月销量的环比基本保持稳定，同比增速从三季度开始逐月收窄，四季度甚至跌入低单位数。吉利的经销商库存系数在7/10/11月超过2.0，达到2.4/2.8/2.3。12月公司为降低经销商库存压力，主动调降批发销量至9.3万辆，同比大幅下降39%，创16个月以来新低，反映公司主动去库存的意图坚决。全年销量增加两成，车型结构上移年全年公司汽车销量为辆，同比增加了20%或辆，虽未达至万辆的年初目标，在行业中增速依然瞩目。分车型看，主要的销售增量贡献来自上一年度推出的新车远景X3（+辆）/S1（+辆），领客01（+辆），和今年新推出的博瑞GE（+辆），领克02（+辆），缤瑞（+辆），缤越SUV（+辆），和较老车型帝豪GL（+辆）。销量减量主要来自于较老车型博越SUV（-辆），以及低端车型帝豪（-辆），远景SUV和金刚。车型销售新老交替依旧明显，车型结构进一步上移。19年管理层销量展望保守，放慢步履以期长远吉利汽车管理层指引的年销量目标为万辆，较18年基本持平。年公司推新车型的力度不减，除了现有车型的升级版如新款博越/新款帝豪和现有车型的PHEV版本之外，还会上市5-6款全新车型，包括两款MPV车型嘉际和VF12，coupe车型FY11，纯电动车型GE11，一款出自BMA平台的全新中型SUV“SX12”，以及领克品牌的一款新车。值得一提的是，年将是吉利汽车新能源战略的全面铺开之年，多款车型的新能源化和电气化版本将陆续推出，包括领克02/03PHEV，缤越PHEV，嘉际PHEV，FY11PHEV。年总销量中新能源和电气化汽车为辆，同比增长%，占总销量比重4.5%。随着PMA平台车型加速推出，未来新能源车的所占比例将逐渐提升。投资建议我们预计年虽然公司汽车销量的增速不太可能重复前几年的40-50%以上的高增长，但在车型结构，单车售价和单车毛利增速上，有望在此次调整後步入一个新的发展阶段。估值上，我们调整目标价至17.6港元，对应/年10.9/10.5倍预计市盈率，维持买入评级。(现价截至1月30日)
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